时期的车轮滔滔上前，技能的色泽老是格外翔实。
2025 岁首春，Deepseek 的名字如同平川惊雷，在东谈主工智能领域激发轰动，并飞速出圈。量化基金司理，也一下子成为了很多基民怜惜的对象，毕竟在通盘基金领域，他们可谓是战争东谈主工智能的前沿者，神经集会等东谈主工智能算法并非崭新事物，它们早已是量化投资器用箱中的常用组件。
固然，我并不觉得以文本这么非结构化数据处理见长的大模子，会颠覆已有的以财务、往复这些结构化数据为主的量化投资框架。
我更趣味的是，量化投资的这条谈路，能为咱们带来惊喜的东谈主工智能等技能，究竟不错如何让基民的钱包更“饱读”一些。在春节后的某一个早上，约了汇添富中证500 指数增强基金的基金司理许一尊，聊聊了这个话题。
把手头事情作念好
许一尊，对于 EarlETF 的老读者，应该不是截然生分的名字。在我跟投并一直追踪的“三五十指增”组合中，他惩处的汇添富中证500 指数增强(A：010050 C：016854)也在抓仓之中。
2018年至2024年，市集作风不停退换，但这只基金凭借正经的运作，在夙昔7年中，每一年度都跑赢基准，得到了杰出的逾额收益。
张开剩余91%数据开端：基金各年年报及2024年基金四季报，2023年功绩经托管行复核，松手2024/12/31。汇添富中证500指数增强由汇添富成长多因子量化战略股票自20230425转型而来，汇添富成长多因子量化战略股票2015/2/16开拓以来松手2022年各年功绩及基准为（%）：18.8/26.85、-3.96/-15.77.-0.7/-0.05. -22.51/-30.36、37.13/23.8、40.2/18.99、17.59/14.08、-13.9/-18.28，汇添富中证500指数增强2023/4/25转型当年及2024年功绩及基准为（%）：-2.86/-11.93、11.07/5.40，开端于基金各年年报及2024四季报。
我一经和汇添富的量化团队不异过好几次，但真话真话，许一尊是我最不熟悉的一位。每一次，他老是低调的“藏”在共事的死后，很多问题要么用一句访佛“把手头的事情作念好”的话详细，要么即是把复兴的契机让给共事们。
这一次，终于有契机和许一尊单独聊聊，快要 2 个小时的不异，让我终于绕过许一尊的“低调”，潜入了解到了许一尊在惩处指数增强基金上很多精致潜入的想考，从某种进程上而言，许一尊在惩处量化投资上，果然是如他所言，将“手头的事情作念好”，但唯有当你了解这个历程背后的精致，才能瓦解这是一件何等难而正确的事情。
在谈及看成指数基金司理的职责时，许一尊有一个相称风趣的看法：一位指数增强基金司理而言，最大的挑战约略并非是发掘新的 “阿尔法”，而是如何“把已有的因子商议的闭幕，以最小的损耗传递到组合的收益之中”。
这句话看似世俗，却戳破了量化投资的骨子：它并非一蹴而就的魔法，而是一个丝丝入扣的链条，从领先的方针及第，到最终转动为客户账户上的盈利，期间要资历方针到因子、因子到复合因子、复合因子到投资组合等多个门径。而每一个门径，都不可幸免大地临“损耗”。 这种“损耗”并非只是是往复成本或冲击成本等显性支拨，更包含了信息衰减、模子偏差、实施谬误等隐性流失。
在梦想的模子寰球里，收益约略不错无尽接近表面值，但在真实的市集环境中，每一步都可能打扣头，每一步都可能偏离预设的轨谈。
正因此，量化基金司理的扮装，更像是一位精密的工程师，而非画龙点睛的方士。 他的任务不是在每个门径都去 “增多” 价值，这约略是一种不切践诺的幻想，而是致力 “减少” 损耗，如同在复杂的管谈系统中，尽可能裁减阻力，让涓涓细流最终会聚成可不雅的收益。
许一尊以至略带自嘲地将指数增强基金司理比作 “拖模子的后腿者”， 这并非自高自大，而是一种清澈的自知：模子的齐全性与现实的摩擦力之间，存在着难以跳跃的鸿沟。 而真实的专科性，约略正体现时这种彻头彻尾、后怕虎的求实立场之中，将每一个 “手头的事情” 作念到极致，积小胜为大捷，在可控的范围内，追求恒久而正经的酬金。 这约略才是量化投资的 “笨功夫”，亦然在喧嚣的市集中，保抓清澈与感性的基石。
十年演进之路
故事的最先，频频并非预设的脚本。汇添富中证500指数增强基金的出身，亦是如斯。在它以“指增”之名被市集熟知之前，其领先的方式，更像是一款带有显然量化选股印章的股票型基金——汇添富成长多因子量化战略。
追想公募指增的发展谈路，比较 2010 年前后巴克莱三杰从好意思国总结开动的有关试水，2015 年开动惩处居品的许一尊，应该算是“中生代”。
彼时，量化投资在中国市集尚处萌芽，指数增强的观念也远未像当天这般潜入东谈主心。汇添富的前瞻性在于，他们看到了量化设施在投资领域的后劲，并试图将其应用于主动惩处型居品中。这款早期居品，承载着对逾额收益的朴素渴慕，而在践诺操作中，则是发现指数增强类战略，是承载这一渴慕的极佳旅途。
时期老是悄然发生着转念。跟着中国成本市集的日渐熟悉，投资者对于风险收益特征的领略也日趋感性。“指数增强”这一观念，开动被市集收受和认同。它不再只是是一种投资器用，更成为一种投资战略，一种风险收益介于被迫指数与主动股票之间的平衡遴选。
2023 年 4 月，基金转型为中证500 指数增强基金，总结真实面目。在许一尊看来，转型之后，这只基金“客户需求-居品定位-投资东谈主员-投资战略”四个身分对皆，更有助于基金抓有东谈主的利益。
平衡为本 规则化建设
量化投资，在很多生人东谈主看来，即是一台神秘的电脑，输入数据，很快就吐出该买什么，不该买什么的闭幕，纯纯的“火箭科技”硬科技的滋味。
但当你真实了解量化投资，尤其是当下公募的指数增强类基金时你才会知谈，为何不同的基金功绩天渊之隔，很猛进程上取决于指数增强基金司理自己对投资理念的遴选，也即是更“艺术”的部分。
一个直不雅的例子即是，当下量化投资，是以因子投资为主。所有的量化团队都会告诉你，他们在有上千个访佛与低估值(市盈率)、高 ROE、4 周涨幅这么的因子，通过规划机的神奇组合，就能有画龙点睛的成果。
但事实上，如何将成百上千个因子组合，如何弃取，自己即是基金司理的投资不雅的体现。有的基金司理心爱剑走偏锋，追求领域因子下千里，小盘股当谈时色泽万丈，但大盘股崛起则是节节溃退；有的基金司理心爱因子择时，主不雅去磋商阿谁因子弘扬更好，猜对当然是当红炸子鸡，但猜错可能就要逾额千里寂许久。
许一尊，不是这么的作风。他的理念，很传统，要是要用两个字来详细即是“平衡”，要是要用更学术的话来说，即是追求六类因子的平衡。
“基本面因子和量价因子权重若何分拨”，这是我在与指数增强类基金司理不异时，必问的一个问题。
基本面因子，如同价值投资的基石，怜惜企业的盈利才能、成长性、质地等恒久 fundamentales。量价因子，则更侧重于市集行为与情谊的量化抒发，试图从成交量、价钱波动等数据中，捕捉市集短期脉动。一只指数增强类基金的逾额，很猛进程上不错归因于其在这两类因子上的弃取。
对于这个问题，许一尊给出了更复杂的谜底：六类复合因子相对平衡，规则化建设。
具体而言，在基金惩处中，现时在因子基础上，进一步构造了基本面、量价、左侧、右侧、快、慢在内的六类复合因子。这六大类复合因子并非粗造的比肩筹商，而是从不同维度、不同周期，起劲捕捉市集信息的灵验性。
左侧/右侧是投资逻辑上的差异，左侧，偏向于逆向投资的逻辑，挖掘被市集低估的价值凹地，如基本面中的高质地、低估值，市集合因子中的低波动；右侧则反应趋势投资逻辑，趁势而为，追赶市集趋势，如基本面中的景气度和市集合中的短期量价。
快与慢，则是在时刻维度上的考量，前者捕捉市集短期变化，后者则着眼于恒久趋势，恒久因子角度，汇添富基本面投研的商谈论断也通过因子化的形势纳入到模子中，一定进程弥补了传统量化在前瞻性和基本面商议深度方面的不及。这么差异，在复合因子里面的投资逻辑更为明晰和自洽，模子考验时不错更有针对性，同期也增多了模子框架全体的正经性。
在该框架下，因子蕴含的信息字据属性和投资逻辑，通过规则化的机器学习算法，汇总到千般复合因子上。然后在模子战略，进一步归拢组合特质，通过规则化的算法构酿成各组合的选股因子。通过风险拘谨下的股票超配低配，将因子中的信息最终反应到组合中去。
这种多维度的因子框架，并非为了追求模子的复杂性，而是为了构建一个更为正经、更具适合性的战略体系。“因子平衡建设”的中枢标的，在于散播风险。单一因子频频具有其局限性，在特定的市集环境中可能失效。而通过平衡建设不同类型的因子，不错灵验裁减单一因子失效带来的冲击，升迁战略的全体正经性。
紧盯追踪谬误
在评估一只指数基金时，信息比率是常用的方针。这个方针的规划设施，包含了两部分：❶ 相对指数的逾额收益；❷相对指数的追踪谬误。
要是说平衡建设的因子，是为了让逾额收益更恬逸，那么许一尊同期还破耗了很大的元气心灵在对追踪谬误的限度上。
追踪谬误，在许一尊看来，某种进程上以至是中国公募指数增强基金的“生命线”。他指出，在好意思国的公募基金行业，主动基金对基准的追踪谬误可能独一 4%，骨子上是“准指增”了，是以他们指增这个品类需求很小。
但在中国的公募行业，主动基金对基准的追踪谬误频频在 8-10%，这意味着在近乎没谬误的指数基金和弘远追踪谬误的主动基金之间，用户需要一个“中和之路”，这即是指数增强类基金的价值——既保留指数基金的规则性和透明性，又能合适孝敬逾额。
正因此，许一尊将“精控追踪谬误”视为量化指数增强的中枢竞争力之一。为了收尾这一标的，团队构建了多维度的风险拘谨体系。这套体系并非粗造的 “一刀切” 式的限定，而是从行业、作风、市值等多个维度，对投资组合进行精细化的拘谨。
如何更好的拘谨，这恰是指数增强基金司理的任务之一。许一尊举了一个细节，对于行业偏离。传统上，指数增强基金都会里面设定行业偏离拘谨，比如抓有的某个行业权重，比较指数的行业权重，不成偏离卓越 1 个百分点。但以什么差异行业，各家有不同的操作。
要是差异的颗粒渡过粗，可能袒护了二级行业层面的结构性风险。比如，在电子行业里面，芯片与非芯片板块的走势可能出现权臣分化，要是仅怜惜一级行业的偏离度，就可能忽略了组合在细分行业上的风险表露。要是颗粒渡过细，一方面裁减了战略的生动度，另一方面，部分板块子行业广大，如制造板块每个子行业都超配一定权重，在全体制造板块上偏离可能就会比较大。是以在这个问题上，汇添富的量化团队会继承双层的行业拘谨，更灵验地惩处组合的行业风险，升迁追踪谬误限度的精细化进程。
固然，精控追踪谬误并非意味着满盈清除逾额收益的追求。过度压低追踪谬误，可能会限定战略的生动性，放手潜在的逾额收益；而过分追求逾额收益，则可能导致追踪谬误失控，偏离指数增强的初志。 汇添富量化团队的标的，是在精控追踪谬误的同期，力求收尾可抓续的逾额收益。 这是一种平衡的艺术。 许一尊曾表现，“会把追踪谬误限度在行业中位数。”
静待新花开
量化投资，归根结底是东谈主的事迹。 再精密的模子，再刚烈的算法，都离不开专科团队的智谋与结合。
许一尊表现，量化投资，需要团队的紧密合作，尤其是跨学科的才能。
汇添富的指增团队成员，专科布景多元化，涵盖规划机、数学、物理、东谈主工智能等多个领域。 高学历、造就丰富，是团队的多半特征。 这种多元化的专科布景，为团队的常识结构和想维形势带来了丰富的维度，也为量化战略的改进提供了源源络续的能源。值得一提的是，这支队伍十分恬逸，“成团”于今十年，从未发声过辞职记载，现时已缓缓扩大至近三十东谈主之多。
在许一尊看来，指数增强基金的改日，约略充满挑战，但也赋存着无尽可能。在市集灵验性不停升迁的布景下，唯有不停改进，才能在竞争中脱颖而出。居品改进、战略改进、技能改进，将是指数增强基金改日发展的要津词。正如连年，他们推出中证800 指数增强、试水中证500 指数增强 ETF，都是对这种无尽可能性的探索。
在智能化波浪下，以东谈主工智能为代表的新技能约略不错替代一部分东谈主工操作，但无法取代基金司理的智谋、造就与判断力。量化投资，归根结底，依然是“东谈主”的投资。东谈主的想考，东谈主的细察，东谈主的背负，在量化投资中，依然至关进攻。
约略，这恰是量化投资的魔力方位。 它既依赖于冰冷的数字和模子，又离不开东谈主性的温度和智谋的色泽。 而像许一尊这么的量化基金司理，恰是在冰冷与温度之间，寻找着量化投资的平衡之谈，也静待着指数增强基金，在改日市集中，开放出愈加绚丽的花朵。
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